2025年以來，國際金價延續(xù)高位震蕩態(tài)勢。2024年，金價大幅上漲，倫敦黃金現(xiàn)貨價格、紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格全年漲幅均超27%，齊創(chuàng)2010年以來最大年度漲幅，并多次刷新歷史紀錄，成為當年最耀眼的資產(chǎn)之一。

展望2025年，多位業(yè)內(nèi)人士表示，全球經(jīng)濟增長前景不明，疊加地緣沖突此起彼伏，宏觀環(huán)境仍利多黃金。此外，全球央行購金行為有望延續(xù)，且海外市場對黃金的配置仍有提升空間，黃金戰(zhàn)略配置地位仍然穩(wěn)固。因此，國際金價仍存上行空間。

2024年開啟全新上漲周期

“2024年，黃金市場迎來十多年來最為強勁的表現(xiàn)，價格飆升走勢令人矚目。”國泰君安期貨高級分析師劉雨萱表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，倫敦黃金現(xiàn)貨價格、COMEX黃金期貨價格收盤分別定格在2624.16美元/盎司、2639.3美元/盎司，年度漲幅分別為27.23%、27.39%，均創(chuàng)下2010年以來最大年度漲幅。

分階段來看，第一波主升浪出現(xiàn)在2024年2月底至2024年5月，國際金價從2000美元/盎司左右上漲至超過2400美元/盎司，彼時最核心的市場交易主線是“再通脹交易”。

第二波主升浪起始于2024年7月，國際金價從突破2400美元/盎司上漲到2600美元/盎司附近，核心原因在于2024年5月中下旬開始美國經(jīng)濟重新走弱，美元指數(shù)、利率下行。

第三輪上漲行情起始于2024年9月，國際金價從2600美元/盎司沖高至2800美元/盎司，隨后震蕩至2640美元/盎司附近。2024年9月之后，美國經(jīng)濟衰退擔(dān)憂情緒重燃，此后隨著季節(jié)性影響因素消退，市場情緒逐漸恢復(fù)平穩(wěn)。進入2024年四季度，美國通脹預(yù)期抬升，帶動黃金等大宗商品價格上漲。此后，不確定性因素逐漸消弭，疊加美元指數(shù)走強，金價快速下跌。

“回望2024年金價走勢，盡管全年看似是流暢的單邊市，但各個階段價格上漲的主要驅(qū)動力卻各不相同，它們接力支撐金價走勢，造就這一波大牛市?！眲⒂贻姹硎荆@背后不僅反映出金價的“階段性主導(dǎo)邏輯”變得更加復(fù)雜，還提示市場需要更加關(guān)注“通脹敏感度”，同時還映射了市場對于黃金的投資買興以及背后較為深遠的投資者結(jié)構(gòu)變化。

“2024年，黃金市場擺脫了強勢美元與美債收益率高企的束縛，開啟了全新上漲周期。”東證衍生品研究院宏觀策略首席分析師徐穎表示，回顧2024年金價強勢上漲行情，黃金定價邏輯和參與者結(jié)構(gòu)均發(fā)生了一些變化，導(dǎo)致過去的分析框架對金價的解釋力度下降，也使得未來市場交易重點不僅僅局限于對美國經(jīng)濟表現(xiàn)和美聯(lián)儲降息的分析。

利多支撐因素不減

此輪金價上漲背后，與央行購金、黃金市場需求、美聯(lián)儲降息、地緣局勢變化等因素密切相關(guān)。2025年，這些因素又會如何演變？

“央行購金行為仍是影響黃金市場的最重要因素，預(yù)計2025年及之后年份央行大額購金行為仍將持續(xù)?！敝行抛C券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，央行購金行為對黃金價格的影響主要體現(xiàn)在：一是通過實際購買影響供需；二是宣布購買的宣示效應(yīng)。

明明將近年來增持黃金的國家分成三類：處在沖突地區(qū)邊緣的國家、與多方保持友好關(guān)系的中立國家、美國直接認定的地緣政治對手。研究發(fā)現(xiàn)，逆全球化趨勢和地緣局勢升溫在中短期和長期均將支持這三類國家央行繼續(xù)增持黃金，以進一步去美元化或規(guī)避去美元化風(fēng)險。

需求方面，明明認為，2025年全球市場黃金投資熱情仍將持續(xù)，結(jié)構(gòu)上或呈現(xiàn)“亞洲下、歐美上”的趨勢。“2024年年初，在金價上漲行情中，亞洲投資者參與較多，但隨著中國經(jīng)濟預(yù)期改善，這一需求可能逐步消退。不過，由于歐洲經(jīng)濟增長預(yù)期較差，且歐美投資者可以更加直接參與黃金定價，因此，2025年歐洲黃金需求上行可能有利于金價上漲?！?/p>

徐穎認為，2025年，美國經(jīng)濟增長動能將放緩，就業(yè)市場或由盛轉(zhuǎn)衰，但通脹回落進程將停滯不前，通脹壓力有望進一步增加。美聯(lián)儲貨幣政策面臨穩(wěn)定經(jīng)濟增長和抗擊通脹間的取舍，美國政府債務(wù)問題或積重難返，預(yù)計財政赤字規(guī)模將繼續(xù)增加，貨幣屬性構(gòu)成黃金長牛格局的基礎(chǔ)。同時，全球經(jīng)濟增長前景仍面臨較大不確定性，疊加地緣沖突此起彼伏，宏觀環(huán)境仍利多金價。另外，全球央行購金有望繼續(xù)加持多頭力量，海外市場對黃金的配置仍有提升空間，黃金戰(zhàn)略配置地位仍然穩(wěn)固。

機構(gòu)看好2025年金價表現(xiàn)

經(jīng)過2024年大幅上漲之后，2025年黃金市場是否還值得參與？

明明表示，根據(jù)對金價模型各影響因素的預(yù)期，中性假設(shè)下，預(yù)計2025年年中，COMEX黃金期貨價格為3175美元/盎司，全年價格區(qū)間在3000美元-3250美元/盎司。

徐穎認為，當前，美聯(lián)儲降息交易過半，宏大敘事業(yè)已部分兌現(xiàn)，中美經(jīng)濟表現(xiàn)、美聯(lián)儲降息節(jié)奏、特朗普上臺后的政策變化仍會牽動市場心弦。預(yù)計2025年國際金價仍將取得20%-30%的漲幅，倫敦黃金價格運行區(qū)間為2500美元-3300美元/盎司，價格中樞有望攀升至3000美元/盎司。

在劉雨萱看來，2025年，國際金價或以偏強震蕩為主，但目前來看，全年上行的流暢格局較難復(fù)現(xiàn)，大概率會被“關(guān)稅引發(fā)的強美元”和“降息尾聲”這兩個主要利空因素所打斷，主線將圍繞美聯(lián)儲降息路徑等展開。根據(jù)對未來情景的演繹，劉雨萱給出了2025年黃金價格一季度將震蕩偏強，二季度或震蕩回落，三季度有望震蕩調(diào)整，四季度或震蕩回升的節(jié)奏判斷，新高大概率會在上半年出現(xiàn)。

紫金天風(fēng)期貨貴金屬研究員劉詩瑤認為，2025年，宏觀經(jīng)濟環(huán)境似乎對黃金市場頗為有利，維持對金價看漲的立場?？雇浐屠蕛纱蠛诵倪壿媽⒗^續(xù)為金價上漲提供支撐。節(jié)奏上，下半年，隨著關(guān)稅、驅(qū)逐移民等措施逐漸落地，或進一步引發(fā)通脹風(fēng)險，美聯(lián)儲“鷹派”風(fēng)險加劇，金價漲幅可能會略遜于上半年。

（馬爽）