本報(bào)記者 吳曉璐

今年以來，從中央到地方，紛紛探索建立國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和國資基金激勵(lì)約束和容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，鼓勵(lì)國有資金“敢于投”“大膽投”，為“耐心資本”松綁。

記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，近日，國務(wù)院國資委已經(jīng)向業(yè)內(nèi)下發(fā)《關(guān)于支持中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，對(duì)激勵(lì)容錯(cuò)機(jī)制作出規(guī)定。“指導(dǎo)意見正式發(fā)布后，地方應(yīng)該會(huì)參照出臺(tái)相關(guān)措施?！蹦车胤絿Y創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)建立并完善激勵(lì)容錯(cuò)機(jī)制，有助于激發(fā)其“投小、投早、投長期和投硬科技”的積極性與主動(dòng)性，推動(dòng)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)。清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，完善容錯(cuò)機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，將降低國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，改善投資環(huán)境，促使其更加注重投資成效、進(jìn)行長期投資，壯大耐心資本；將促進(jìn)國有資金加大對(duì)早期和高風(fēng)險(xiǎn)的科技項(xiàng)目的支持，同時(shí)鼓勵(lì)與引導(dǎo)社會(huì)資本投向國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

激勵(lì)容錯(cuò)機(jī)制建設(shè)

已取得階段性成果

國資已經(jīng)成為創(chuàng)投市場最主要的出資來源，但在實(shí)踐中，受傳統(tǒng)考核機(jī)制約束，部分國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)存在投資“耐心”不足，無法陪跑“硬科技”企業(yè)的情況。

今年以來，中央和各地政府加速推動(dòng)建立完善激勵(lì)容錯(cuò)機(jī)制。6月份，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》提出，“優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，健全績效評(píng)價(jià)制度”“健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制，探索對(duì)國資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個(gè)基金生命周期進(jìn)行考核”。

9月18日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要推動(dòng)國資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。

廣東、湖北、湖南等多地也紛紛發(fā)布文件，明確建立國資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)業(yè)績考核、激勵(lì)約束和容錯(cuò)機(jī)制。比如，7月份，廣東省第十四屆人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)通過的《廣東省科技創(chuàng)新條例》首次在全國范圍內(nèi)提出“不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”，并提出“省和地級(jí)以上市人民政府應(yīng)當(dāng)建立健全國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)業(yè)績考核、激勵(lì)約束和容錯(cuò)機(jī)制，推動(dòng)國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)加大對(duì)初創(chuàng)期科技型企業(yè)的支持”。

10月份，深圳市委金融辦發(fā)布了《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024—2026）（公開征求意見稿）》，首次在全國范圍內(nèi)提出要發(fā)展“大膽資本”，引起市場廣泛關(guān)注。

“國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)考核、容錯(cuò)和激勵(lì)機(jī)制的調(diào)整和改革，將極大地激發(fā)國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府引導(dǎo)基金的積極性，鼓勵(lì)其在投資決策中更加大膽主動(dòng)，敢投愿投?！碧镘幈硎?。

在政策支持下，部分國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)內(nèi)部已初步建立了激勵(lì)容錯(cuò)機(jī)制，且已有階段性成果。11月29日，中國投資協(xié)會(huì)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)、LP投顧聯(lián)合發(fā)布的《2024年國有投資機(jī)構(gòu)激勵(lì)與盡職免責(zé)（容錯(cuò)）機(jī)制調(diào)研報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》）顯示，受訪機(jī)構(gòu)中，超六成建立了盡職免責(zé)（容錯(cuò)）機(jī)制，超五成建立了激勵(lì)機(jī)制。

具體來看，超六成（63.16%）受訪機(jī)構(gòu)建立盡職免責(zé)（容錯(cuò)）機(jī)制，其中近半數(shù)（48.87%）納入績效考核體系，更加寬松友好的風(fēng)險(xiǎn)包容氛圍正在營造建立。激勵(lì)機(jī)制方面，僅過半（57.14%）受訪機(jī)構(gòu)建立激勵(lì)機(jī)制，集中體現(xiàn)在“投資”和“退出”環(huán)節(jié)，激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)“募投管退”全環(huán)節(jié)覆蓋的機(jī)構(gòu)不到四成（39.85%）。

完善執(zhí)行細(xì)則

推動(dòng)容錯(cuò)機(jī)制真正落地

從地方發(fā)布的政策舉措來看，容錯(cuò)機(jī)制主要為“容錯(cuò)”和“容虧”兩個(gè)方向，部分地方設(shè)置了一定的容錯(cuò)比例。比如，9月份，《鄭州市天使投資基金設(shè)立方案》提出，遵循天使投資規(guī)律，合理容忍正常的投資風(fēng)險(xiǎn)，不將正常投資風(fēng)險(xiǎn)作為追責(zé)依據(jù)，基金清算時(shí)投資損失率不超過投資本金40%的，依法依規(guī)啟動(dòng)容錯(cuò)程序。

但上述《報(bào)告》顯示，近半數(shù)受訪機(jī)構(gòu)不支持設(shè)定容錯(cuò)比例，一方面在于不同投向、不同階段的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率不同；另一方面，“容虧率”暗含對(duì)超出既定部分默認(rèn)追責(zé)的意味。

從考核上來看，對(duì)于科創(chuàng)領(lǐng)域投資，有地方建立基金全生命周期核算機(jī)制。比如，湖北省國資委發(fā)布《湖北省國有企業(yè)容錯(cuò)免責(zé)事項(xiàng)清單（2024年版）》，對(duì)10種容錯(cuò)免責(zé)情形作了明確規(guī)定。據(jù)湖北省國資委介紹，省屬種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等國資基金已采取全生命周期整體核算、市場化估值的績效評(píng)價(jià)方式，不以單個(gè)投資項(xiàng)目盈虧進(jìn)行考核評(píng)價(jià)。

“如果基金整體回報(bào)高于社會(huì)平均，無須緊盯單個(gè)項(xiàng)目的得失追責(zé)，這也是市場化LP的做法，所以建議從基金全生命周期整體回報(bào)考慮，來優(yōu)化容錯(cuò)機(jī)制?！币晃谎肫髣?chuàng)投機(jī)構(gòu)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

“各地政府部門當(dāng)前優(yōu)先解決‘有沒有’的問題，實(shí)施細(xì)則還有待完善?！盠P投顧創(chuàng)始人國立波在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，容錯(cuò)機(jī)制方面，目前缺乏可操作性高的執(zhí)行細(xì)則，“充分揭示風(fēng)險(xiǎn)”“程序履行到位”等表述都很模糊，機(jī)制距離真正落地還有一段距離。

田軒表示，需要進(jìn)一步細(xì)化容錯(cuò)免責(zé)的標(biāo)準(zhǔn)與范圍，加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)支持，為市場提供投資導(dǎo)向和法律依據(jù)。其中，尤其需要明確失敗項(xiàng)目合理投資行為與操作失誤的標(biāo)準(zhǔn)，為員工提供適度的風(fēng)險(xiǎn)容忍空間。同時(shí)，要健全風(fēng)險(xiǎn)投資市場準(zhǔn)入、基金管理、退出渠道等全流程制度體系，完善相關(guān)盡職調(diào)查要求和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，加強(qiáng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)和合規(guī)性要求，加強(qiáng)外部監(jiān)督，確保激勵(lì)容錯(cuò)機(jī)制的公正性和透明度，維護(hù)市場健康穩(wěn)定的發(fā)展秩序。

建立市場化激勵(lì)機(jī)制

覆蓋“募投管退”全流程

良好的激勵(lì)機(jī)制，是提高國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資效率、激發(fā)創(chuàng)投活力的關(guān)鍵。

國立波表示，部分國有投資機(jī)構(gòu)設(shè)有薪酬上限，激勵(lì)機(jī)制執(zhí)行起來容易與績效考核脫鉤，無法真正發(fā)揮作用。國有投資機(jī)構(gòu)需要參考市場最佳實(shí)踐，建立適應(yīng)市場競爭的激勵(lì)機(jī)制，環(huán)節(jié)上也應(yīng)覆蓋“募投管退”全鏈條。

田軒認(rèn)為，需要強(qiáng)化激勵(lì)與約束相結(jié)合，加大全鏈條考核與激勵(lì)的覆蓋，設(shè)立多元化的考核指標(biāo)和差異化的激勵(lì)措施，全面覆蓋投資項(xiàng)目的整個(gè)生命周期，將業(yè)績與薪酬激勵(lì)掛鉤，如根據(jù)募資規(guī)模、投資增值等情況設(shè)置不同額度、不同形式的獎(jiǎng)勵(lì)措施，并合理使用股權(quán)手段。

國立波表示，未來，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中扮演重要角色，建立健全國資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)激勵(lì)與盡職免責(zé)機(jī)制，能夠更有力支持投早、投小、投硬科技，為具有前瞻性但高風(fēng)險(xiǎn)的科創(chuàng)項(xiàng)目提供更好的成長空間。