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      美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息預(yù)期升溫 大類資產(chǎn)配置或轉(zhuǎn)向“降息交易”

      機(jī)構(gòu)人士稱,美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫和通脹水平回落將觸發(fā)預(yù)防性降息,美聯(lián)儲(chǔ)有望在今年9月啟動(dòng)降息。

      美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息預(yù)期升溫 大類資產(chǎn)配置或轉(zhuǎn)向“降息交易”

      來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)    2024-07-11 10:46
      2024-07-11 10:46 
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      當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月9日,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出席美國(guó)國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)時(shí)發(fā)表的偏“鴿派”論調(diào),令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫。機(jī)構(gòu)人士稱,美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫和通脹水平回落將觸發(fā)預(yù)防性降息,美聯(lián)儲(chǔ)有望在今年9月啟動(dòng)降息。

      從交易邏輯角度看,機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為,大類資產(chǎn)將逐步反映降息預(yù)期從“折返跑”轉(zhuǎn)向“兌現(xiàn)”,“降息交易”主線或逐漸清晰。

      美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表偏“鴿”表態(tài)

      當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月9日,鮑威爾在美國(guó)參議院銀行委員會(huì)發(fā)表了半年度貨幣政策證詞。鮑威爾對(duì)美國(guó)通脹和就業(yè)市場(chǎng)發(fā)表的相關(guān)言論被市場(chǎng)解讀為偏“鴿派”。

      鮑威爾表示,在對(duì)美國(guó)通脹持續(xù)朝著2%目標(biāo)邁進(jìn)有更大信心之前,預(yù)計(jì)下調(diào)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間是不合適的。今年一季度數(shù)據(jù)并未增強(qiáng)這種信心,而最近的通脹數(shù)據(jù)顯示出降通脹的一些進(jìn)展,良好的數(shù)據(jù)表現(xiàn)也增強(qiáng)了其對(duì)于通脹正持續(xù)向2%邁進(jìn)的信心。

      鮑威爾強(qiáng)調(diào),鑒于過(guò)去兩年在降低美國(guó)通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫方面取得的進(jìn)展,通脹上升并不是當(dāng)前面臨的唯一風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)早或過(guò)多減少政策約束可能會(huì)拖延甚至逆轉(zhuǎn)在通脹方面取得的進(jìn)展,過(guò)晚或過(guò)少減少政策約束可能會(huì)過(guò)度削弱經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)。對(duì)于貨幣政策的調(diào)整,鮑威爾稱,美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)在逐次會(huì)議上作出決定。

      東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李表示,就業(yè)降溫是讓美聯(lián)儲(chǔ)降息的“前菜”,通脹才是“主菜”。雖然日前公布的美國(guó)6月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在下降,但是從薪資的角度來(lái)看,回落速度似乎是“平平無(wú)奇”。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō),相較于就業(yè),美聯(lián)儲(chǔ)需要的是通脹跟就業(yè)一起“雙管齊下”。

      有著“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的Nick Timiraos認(rèn)為,鮑威爾對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)前景的措辭出現(xiàn)了微妙卻重要的轉(zhuǎn)變,暗示美聯(lián)儲(chǔ)離降息更進(jìn)一步。

      據(jù)悉,美國(guó)6月份失業(yè)率升至4.1%。業(yè)內(nèi)人士稱,失業(yè)率不僅僅反映失業(yè)人數(shù)的變化,還反映了勞動(dòng)者的就業(yè)意愿和對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的滿意度,因此在失業(yè)率持續(xù)攀升的時(shí)候,美聯(lián)儲(chǔ)將不得不考慮盡快降息降低失業(yè)率。

      9月或?qū)嵤╊A(yù)防式降息

      盡管鮑威爾在證詞中并未明確透露有關(guān)貨幣政策調(diào)整的細(xì)節(jié),但市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)將在9月降息。

      據(jù)芝商所(CME)披露數(shù)據(jù),7月1日至7月9日,10年期美債期貨的未平倉(cāng)合約數(shù)量在每個(gè)交易日都有所上升,期間合計(jì)增加了約159000份合約。其中,9月到期的10年期國(guó)債期貨的未平倉(cāng)合約已升至近450萬(wàn)份,為當(dāng)前合約周期中數(shù)量最高的。

      摩根大通資產(chǎn)管理公司固定收益部門執(zhí)行董事凱爾西貝羅(Kelsey Berro)表示:“債券市場(chǎng)的提前調(diào)倉(cāng)布局,一定程度上給美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)了‘綠燈’,讓他們可以調(diào)整政策。”

      中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)章俊認(rèn)為,對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō),在二季度通脹數(shù)據(jù)回落、失業(yè)率已經(jīng)超過(guò)其在經(jīng)濟(jì)展望中4.0%預(yù)測(cè)的情況下,9月進(jìn)行首次降息的窗口已然打開(kāi),而四季度能否出現(xiàn)第二次降息可能取決于就業(yè)市場(chǎng)的降溫程度。

      “我們認(rèn)為本輪降息或于9月開(kāi)啟,降息路徑更類似于1995年和2009年的兩次預(yù)防式降息,即降息次數(shù)和幅度均有限,首輪降息開(kāi)始時(shí)寬松交易即結(jié)束?!逼桨沧C券首席策略分析師魏偉表示。

      廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳嘉荔也認(rèn)為,美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫和通脹水平回落將觸發(fā)預(yù)防性降息。美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月啟動(dòng)降息,全年降息2次。陳嘉荔表示,展望來(lái)看,一方面,美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)在韌性中放緩,失業(yè)率可能還會(huì)繼續(xù)小幅回升,但不至失控,美聯(lián)儲(chǔ)可能的預(yù)防性降息亦將提高經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率。另一方面,美國(guó)通脹繼續(xù)回落仍是大概率,本輪通脹雖然黏性較大,但趨勢(shì)上仍整體震蕩下行。

      降息交易主線或清晰

      在當(dāng)前的降息預(yù)期下,大類資產(chǎn)配置邏輯有何變化?在機(jī)構(gòu)人士看來(lái),降息交易主線或逐漸清晰。

      “上半年海外資產(chǎn)表現(xiàn)的宏觀關(guān)鍵詞是‘折返跑’,交易主線在‘降息交易→通脹交易’中反復(fù)?!睆V發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊表示,“現(xiàn)實(shí)搖擺”是“預(yù)期搖擺”的基礎(chǔ)條件,大類資產(chǎn)的“折返跑”源于降息預(yù)期的“折返跑”,而后者又源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹數(shù)據(jù)的“折返跑”。市場(chǎng)多次提前博弈是“預(yù)期搖擺”的放大器。

      對(duì)于未來(lái)的資產(chǎn)配置邏輯,郭磊認(rèn)為,海外資產(chǎn)將逐步反映降息預(yù)期從“折返跑”到“兌現(xiàn)”。郭磊進(jìn)一步表示,市場(chǎng)在適應(yīng)上半年的數(shù)據(jù)搖擺后,降息預(yù)期將進(jìn)入“確認(rèn)期”。以美聯(lián)儲(chǔ)降息兌現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)作為分界,首次降息前,大類資產(chǎn)勝率占優(yōu)的將是美債、黃金以及科技成長(zhǎng)股;降息落地后,市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向“二次通脹”交易,以銅為代表的有色、順周期品種將占優(yōu)。

      “降息交易或迎關(guān)鍵窗口期,美債、黃金勝率更高。”中金公司分析師李昭坦言。其認(rèn)為,如果降息交易重回市場(chǎng)主線,將對(duì)全球股、債、商品、外匯等各類資產(chǎn)均形成利好。分資產(chǎn)類別來(lái)看,降息預(yù)期升溫首先利好美債;黃金在歷次降息周期中也具有較高的漲幅和上漲概率,當(dāng)前黃金沒(méi)有明顯透支降息預(yù)期,上漲行情尚未結(jié)束;降息交易同樣利好股票、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),但從估值角度,股票相對(duì)債券估值偏高,銅油當(dāng)前漲幅也與供需基本面存在較大分化。

      魏偉表示,6月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后,“降息交易”主線再度顯現(xiàn)。在美聯(lián)儲(chǔ)將于9月降息的預(yù)期下,需更注重降息前后資產(chǎn)配置節(jié)奏。中期來(lái)看,在降息前仍可逢高配置美債,但短期內(nèi)或較難有回報(bào)。美股全年維度來(lái)看并不悲觀,短期或受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)帶來(lái)的降息“折返跑”而出現(xiàn)較強(qiáng)震蕩,建議回調(diào)充分后可再介入;降息前科技龍頭及上游資源品仍有機(jī)會(huì),降息后經(jīng)濟(jì)修復(fù)下,周期股或出現(xiàn)較好表現(xiàn)。

      (周璐璐)

      【責(zé)任編輯:曹靜】
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