業(yè)內(nèi)人士認為，監(jiān)管導向下非標信托進行組合投資有雙重動因：一是為有效控制集中度風險，二是推動信托業(yè)向標準化投資轉(zhuǎn)型。該調(diào)整還意味著信托業(yè)在標準化投資領(lǐng)域?qū)⒕邆渚薮蟮脑鲩L潛力。

近日，信托業(yè)迎來監(jiān)管新動向，多家信托公司表示接到窗口指導，稱非標信托需進行組合投資，并設(shè)定了單一資產(chǎn)占比不得超過25%的限制。然而，面對非標資產(chǎn)少且特性各異的現(xiàn)狀，如到期日不一、風險水平參差不齊等難題，多家信托公司人士坦言，在單只信托產(chǎn)品中組合四個非標項目并非易事。鑒于此，信托業(yè)積極尋求破局之道，紛紛將目光投向“非標+標”組合投資模式，并加速推進標準化投資轉(zhuǎn)型進程。

非標資產(chǎn)組合困難

“根據(jù)我們接收到的窗口指導，將分兩步走完成整改，一是公司全部集合資金信托計劃中，非標資產(chǎn)占比不能超過50%；二是單只集合資金信托計劃中，單一資產(chǎn)占比不能超過25%?！蔽鞑康貐^(qū)某信托公司人士吳蘭說。部分信托公司人士向記者反饋，他們也接到了類似的窗口指導。

業(yè)內(nèi)人士認為，這項窗口指導意味著信托業(yè)務在逐漸根據(jù)過往政策調(diào)整到位。2020年，原中國銀保監(jiān)會發(fā)布的《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》提出，信托公司管理的全部集合資金信托計劃向他人提供貸款或者投資于其他非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的合計金額在任何時點均不得超過全部集合資金信托計劃合計實收信托的50%。

前述窗口指導或?qū)Ψ菢藰I(yè)務產(chǎn)生影響。“標品就是組合投資的概念，在實際操作中，盡管監(jiān)管沒有明確組合投資比例，但是管理人會主動控制集中度風險。對于非標而言，某種程度上，客戶投資的就是某一個項目?！北狈降貐^(qū)某信托公司人士張可說。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，如果一個集合資金信托計劃全部投資于非標資產(chǎn)，那么要滿足這樣的組合投資要求并非易事?！胺菢速Y產(chǎn)本來就少，很難在同一個時間點找到到期日、風險水平等條件相當?shù)?個非標資產(chǎn)進行組合?！绷硪晃槐狈降貐^(qū)某信托公司人士賈佳表示。

也有業(yè)內(nèi)人士認為，不同類別非標資產(chǎn)進行組合投資的難度并不相同?！胺菢苏彭椖勘容^容易組合，比如把交易對手差不多的4個項目組合成1個項目來賣。但是房地產(chǎn)項目比較復雜，客戶需要結(jié)合單個房地產(chǎn)項目的資金回籠計劃、建設(shè)時間表、項目所在區(qū)域等因素判斷要不要投資，如果將幾個房地產(chǎn)項目組合在一起，投資者很難進行判斷，同時也對我們的資產(chǎn)儲備提出了較高要求?！睎|部地區(qū)某信托公司人士李苑表示。此外，張可認為，對于底層資產(chǎn)比較分散的小微貸款產(chǎn)品來說，整改難度較小。

“非標+標”作為發(fā)力點

“四個非標項目組合在一起確實困難，未來這塊很大一部分得配置穩(wěn)定的標準化資產(chǎn)，同時配置一些非標資產(chǎn)，比如AAA級非標資產(chǎn)。通過這些非標資產(chǎn)提升產(chǎn)品整體收益水平，并有效降低凈值波動，為投資者創(chuàng)造更穩(wěn)健的回報?！眳翘m告訴記者。

多位信托人士表達了將以“非標+標”模式進行組合投資的類似觀點?！拔覀儸F(xiàn)在做得比較多的是通過非標來增厚標債的收益。比如我們新發(fā)行的一個產(chǎn)品，標準化資產(chǎn)占比超過50%，再組合配置兩個非標資產(chǎn)，很容易滿足組合投資的要求?！辟Z佳表示，這種組合投資方式是通過犧牲流動性來提高預期收益。直接或間接投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的資管產(chǎn)品，其非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資管產(chǎn)品的到期日或者開放式資管產(chǎn)品的最近一次開放日，這類產(chǎn)品鎖定期一般至少一年，除非非標項目提前到期或結(jié)束。而全部投資于標準化資產(chǎn)的產(chǎn)品更為靈活，可設(shè)置周開、月開、季開等期限類型。

業(yè)內(nèi)人士認為，監(jiān)管導向下非標信托進行組合投資有雙重動因：一是為有效控制集中度風險，二是推動信托業(yè)向標準化投資轉(zhuǎn)型。該調(diào)整還意味著信托業(yè)在標準化投資領(lǐng)域?qū)⒕邆渚薮蟮脑鲩L潛力?！霸诋斍胺菢苏偶胺康禺a(chǎn)項目投資環(huán)境不佳的背景下，組合投資要求將使得信托公司發(fā)力標品投資，預計未來信托行業(yè)標準化轉(zhuǎn)型速度將更快，力度更大。”吳蘭說。

標品業(yè)務崛起

當前市場對于信托公司標品業(yè)務展現(xiàn)出較高的接受度。某信托公司人士表示：“我們的一款產(chǎn)品剛一上架就被搶光?！边@一現(xiàn)象背后是投資于標準化資產(chǎn)的信托計劃業(yè)績優(yōu)于其他資管機構(gòu)的同類產(chǎn)品。

“信托公司原來主要做三大塊業(yè)務，即城投、房地產(chǎn)以及通道業(yè)務?；谶@樣的歷史原因，我們在城投以及房地產(chǎn)方面積累了一定的資源，比如我們和地方政府平臺有較為緊密的聯(lián)系，可以更清楚地了解地方財政狀況，所以在信用評級以及券種選擇方面有優(yōu)勢。”賈佳告訴記者，相較于公募產(chǎn)品，集合資金信托計劃在投資策略上展現(xiàn)出更高的靈活性。比如，開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。信托產(chǎn)品屬于私募性質(zhì)，能夠更靈活地運用杠桿策略增厚產(chǎn)品收益。

然而，信托標品投資仍主要聚焦于固收類產(chǎn)品，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例較低。這一現(xiàn)象既受市場因素影響，也反映了客戶需求的變化趨勢?！半S著投資者風險偏好下行，推廣含權(quán)產(chǎn)品面臨不小挑戰(zhàn)。”業(yè)內(nèi)人士坦言，在信托公司主做非標業(yè)務時期積累的大部分客戶對產(chǎn)品業(yè)績波動性的容忍度較低，在進行標準化轉(zhuǎn)型后，這部分客戶主要購買固收類產(chǎn)品。

但信托公司并未就此卻步?！耙环矫?，我們積極拓展對風險有更高承受能力的客戶；另一方面，我們提前在權(quán)益市場布局，以期在市場回暖時能夠迅速抓住機遇，實現(xiàn)業(yè)務的多元化與均衡發(fā)展?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。

監(jiān)管體系逐步健全

近日，信托行業(yè)監(jiān)管趨嚴，一系列窗口指導密集出臺，包括徹查第三方代銷業(yè)務；加強信托公司與理財公司合作業(yè)務合規(guī)管理；要求新增固收類產(chǎn)品不再用攤余成本法估值，需用市值法估值，使信托產(chǎn)品凈值更加真實地反映市場波動等。

業(yè)內(nèi)人士認為，短期來看，信托公司難免面臨整改陣痛；長期來看，這無疑為信托業(yè)穩(wěn)健發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)?！靶磐袠I(yè)務三分類新規(guī)出臺后，盡管信托公司轉(zhuǎn)型路徑已經(jīng)清晰，但在實際操作層面仍有諸多細節(jié)待明確。比如，對于25項細分業(yè)務的歸類存在難點，尤其是資產(chǎn)服務信托與資產(chǎn)管理信托容易混淆?！蹦硣行磐泄救耸客跻嬲f。

此外，信托公司是全業(yè)務展業(yè)和全國展業(yè)，其業(yè)務的廣泛性和復雜性對監(jiān)管體系以及配套制度提出了更高要求?！皬男磐袠I(yè)務三分類新規(guī)所劃分的25個業(yè)務品種來看，部分業(yè)務仍處于探索階段，需要進一步完善配套制度以推動行業(yè)健康發(fā)展。以家族信托為例，其初始階段主要聚焦于現(xiàn)金類資產(chǎn)的管理，未來受托資產(chǎn)范圍勢必將拓展至非現(xiàn)金類資產(chǎn)。然而，這一拓展過程需眾多配套制度支持，同時伴隨合規(guī)風險的挑戰(zhàn)。因此，信托業(yè)在拓展非現(xiàn)金類受托資產(chǎn)時，必須保持謹慎的態(tài)度。”王益說。

（記者李靜）