盡管受經(jīng)濟(jì)運營面臨新的困難挑戰(zhàn)等宏觀因素影響，但凌雄科技上半年依然表現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展韌性。2023年9月26日，中國DaaS（設(shè)備即服務(wù)）行業(yè)第一股凌雄科技（02436.HK）發(fā)布2023年中期報告。報告顯示，凌雄科技上半年營收達(dá)8.22億元（人民幣，下同），經(jīng)調(diào)整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比增長約5.2%至1.34億元。據(jù)悉，若以2023年上半年收入計，凌雄科技的營收繼續(xù)保持行業(yè)第一。

有機(jī)構(gòu)指出，2022年，凌雄科技營收逆勢增長25.1%達(dá)16.64億元，創(chuàng)歷史新高；同時實現(xiàn)利潤近億元。2023年上半年，凌雄科技核心主營業(yè)務(wù)繼續(xù)展現(xiàn)較好的增長或平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。這已經(jīng)充分證明了其穿越周期的能力，而這個能力形成的根源在于其扎實打造的優(yōu)秀基本面正發(fā)揮著越來越重要的作用。

基本面優(yōu)秀：核心壁壘深厚、業(yè)績持續(xù)高質(zhì)增長

在外界看來，凌雄科技團(tuán)隊深耕DaaS行業(yè)近20年，都是行業(yè)“老炮”，深諳行業(yè)發(fā)展規(guī)律，能精準(zhǔn)把握市場需求，務(wù)實且執(zhí)行力非常強(qiáng)。這組“印象”并非空穴來風(fēng)，而是經(jīng)過市場和時間的深度檢驗。

據(jù)悉，DaaS行業(yè)是以IT設(shè)備為基礎(chǔ)經(jīng)營對象，從事IT設(shè)備訂閱、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、基于SaaS的設(shè)備管理和IT設(shè)備回收的集多種經(jīng)濟(jì)活動為一體的綜合性產(chǎn)業(yè)，是具有基礎(chǔ)性、帶動性、環(huán)保性的新興產(chǎn)業(yè)。DaaS服務(wù)重點是幫助企業(yè)解決IT設(shè)備全生命周期管理痛點，從而幫助企業(yè)降本增效。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，與傳統(tǒng)做法相比，DaaS服務(wù)模式可幫助企業(yè)減少97.4%的首期投入，在三年內(nèi)將運營成本降低約10%至30%。

“在經(jīng)濟(jì)高速增長的階段，一直享受DaaS服務(wù)的各大企業(yè)并沒有關(guān)注到其創(chuàng)造的價值。當(dāng)我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量增長階段，特別是疫情這幾年，企業(yè)高度重視現(xiàn)金流管控，高度注重降本增效。在此背景，DaaS服務(wù)的價值廣受認(rèn)可和關(guān)注?！绷栊垩芯吭合嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示，可以說，疫情三年幫助DaaS行業(yè)教育了市場，提升了市場認(rèn)知度。

受益于綜合利好因素，2019-2021年，中國DaaS市場規(guī)模一路“高歌猛進(jìn)”，由197億元增加至345億元，復(fù)合年增長率約為32.3%。凌雄科技與行業(yè)同頻共振，對應(yīng)期間的收入也5億元提升至13.3億元，復(fù)合年增長率約為63.1%。

灼識咨詢的資料顯示，2021年，按收入計，業(yè)內(nèi)前五大市場參與者占總市場份額約7.2%。其中，凌雄科技的收入約占總市場份額的3.9%，行業(yè)排名第一。這也意味著，凌雄科技的市場份額超過其他四大主要參與者的總和。此外，2022年，若按收入計，凌雄科技繼續(xù)保持行業(yè)第一。

“DaaS行業(yè)業(yè)務(wù)邏輯看似簡單，但是想要領(lǐng)軍者，其實門檻很高，對資金、運營效率和規(guī)模都有很高的要求。而作為行業(yè)頭部玩家，凌雄科技能夠多年穩(wěn)居行業(yè)龍頭，并持續(xù)保持向上的發(fā)展勢頭。”上述負(fù)責(zé)人認(rèn)為，一方面在于其能夠精準(zhǔn)把握市場規(guī)律并持續(xù)滿足市場需求，另一方面在于其構(gòu)建了不可超越的行業(yè)核心壁壘。

何為DaaS市場規(guī)律？其中之一就是服務(wù)越深，客戶的粘性會越強(qiáng)。也就是說，隨著企業(yè)客戶規(guī)模越來越大，其需求也會越來越多樣化，在這種背景下，企業(yè)客戶往往傾向于選擇具有全棧式全生命周期服務(wù)能力且資質(zhì)過硬的供應(yīng)商。因為，對于客戶而言，這種解決方案是成本的最優(yōu)解。

“這種解決方案分為兩個維度：一是提供從IT設(shè)備回收到設(shè)備訂閱、IT技術(shù)服務(wù)的閉環(huán)服務(wù)。二是提供全品類IT設(shè)備訂閱服務(wù)?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人分析到，凌雄科技在厘清這背后的機(jī)理后，反應(yīng)速度和執(zhí)行效率非常高：2008年開啟IT設(shè)備訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)，2017年開始IT設(shè)備回收服務(wù)業(yè)務(wù)，2018年開始推出設(shè)備管理SaaS業(yè)務(wù)，而在這個過程中，配套的IT技術(shù)訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)一直如影隨形。由此，凌雄科技在DaaS行業(yè)內(nèi)率先完成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

隨后，凌雄科技以數(shù)字化建設(shè)為基礎(chǔ)，創(chuàng)新打造數(shù)字化閉環(huán)DaaS服務(wù)模式。該模式為企業(yè)提供包含設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、設(shè)備管理SaaS、設(shè)備回收服務(wù)等在內(nèi)的全棧式服務(wù)，企業(yè)可根據(jù)自身發(fā)展階段和實際需求，靈活選擇服務(wù)組合，從而一定程度實現(xiàn)了企業(yè)按需定制、按使用付費，幫助企業(yè)完成從購買設(shè)備到購買服務(wù)的轉(zhuǎn)變，有效解決了中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中存在的IT設(shè)備全生命周期管理的痛點，從而幫助企業(yè)降低運營成本，提高經(jīng)營效率。

對此，達(dá)晨財智上海分公司總經(jīng)理黃躍衛(wèi)認(rèn)為，資產(chǎn)運營商具備天然的整合地位，將原本零散的各服務(wù)要素封裝為套餐式服務(wù)，從而滿足客戶的一站式需求，并隨著規(guī)模的增大，單客戶的資產(chǎn)回報率增加?！跋噍^于行業(yè)中其他市場參與者單一的設(shè)備訂閱服務(wù)，凌雄科技提供涵蓋IT辦公設(shè)備（包括電腦、打/復(fù)印機(jī)、會議大屏等）全品類全棧式全生命周期的解決方案，極大提高企業(yè)客戶的使用體驗，拉近與客戶距離，提升了企業(yè)客戶的粘性和單客戶的資產(chǎn)回報率?！?/p>

隨著商業(yè)模式運營的更加成熟，服務(wù)更加深入，凌雄科技逐漸構(gòu)筑起行業(yè)核心壁壘。海通國際研報指出，凌雄科技構(gòu)建的行業(yè)壁壘包括：一是閉環(huán)DaaS生態(tài)可以產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，IT設(shè)備利用率顯著提高，交叉銷售鞏固其協(xié)同效應(yīng)且客戶粘性很高；二是完善且強(qiáng)大的回收翻新產(chǎn)業(yè)鏈，對設(shè)備訂閱服務(wù)起到強(qiáng)支撐和協(xié)同效應(yīng)；三是智能風(fēng)控體系對DaaS業(yè)務(wù)的開展至關(guān)重要，公司常年保持很低的壞賬率；四是戰(zhàn)略股東的強(qiáng)力支持。

以各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)為例，黃躍衛(wèi)表示，其一，設(shè)備回收業(yè)務(wù)不僅可讓其獲得豐富的廉價且可租賃的二手設(shè)備，降低租賃成本，還可以通過翻新整備提升設(shè)備品質(zhì)，降低故障率，提升毛利。第二，短租業(yè)務(wù)與長租業(yè)務(wù)相輔相成，可以提高庫存設(shè)備的周轉(zhuǎn)率和租賃效率。其三，IT技術(shù)運維服務(wù)在提高單客貢獻(xiàn)率的同時又提升了企業(yè)服務(wù)體驗。其四，資產(chǎn)管理SaaS平臺更是各類服務(wù)的導(dǎo)流入口。

“各業(yè)務(wù)之間已經(jīng)形成完整的閉環(huán)，協(xié)同性得到充分的驗證，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同實現(xiàn)1+1＞2的效果。與競爭對手相比，凌雄科技全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的商業(yè)模式是非常重要的核心優(yōu)勢?！秉S躍衛(wèi)如實評價。

凌雄科技持續(xù)筑高核心壁壘的成效顯著，最重要表現(xiàn)之一就是業(yè)績增長質(zhì)量持續(xù)提升。數(shù)據(jù)顯示，凌雄科技2022年長期設(shè)備訂閱客戶數(shù)量同比增長約32.9%；大客戶獲取能力持續(xù)增長，2022年大客戶數(shù)量同比增長約26.3%；2022年總設(shè)備訂閱量同比增長約17.1%至近500萬臺。

在盈利方面，2022年，凌雄科技的凈利潤、經(jīng)調(diào)整利潤，均實現(xiàn)大幅扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整后EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）繼續(xù)保持大幅增長。其中，凈利潤更是近億元。

有資深金融人士表示，在新冠疫情沖擊、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行等多重考驗下，營收和利潤均繼續(xù)保持逆勢高質(zhì)量增長，表現(xiàn)如此搶眼，充分說明其基本面非常優(yōu)質(zhì)，未來持續(xù)增長也非常具有確定性。

報告指出，展望2023年下半年，凌雄科技將一如既往堅守以服務(wù)好客戶為中心的價值觀，繼續(xù)把握發(fā)展機(jī)遇擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖，不斷提升服務(wù)水平與服務(wù)質(zhì)量，以更好地讓客戶輕松辦公。與此同時，凌雄科技也將持續(xù)優(yōu)化各業(yè)務(wù)板塊的收入和成本結(jié)構(gòu)，以進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)的韌性，為股東創(chuàng)造更大價值。

價值逐步釋放將助市值提升 機(jī)構(gòu)表示：潛在增長空間巨大

“由于資本市場整體承壓，二級市場投資者對股價非常敏感。客觀地講，凌雄科技這個優(yōu)質(zhì)標(biāo)的價值還遠(yuǎn)未被二級市場挖掘出來。不過，隨著資本市場逐步企穩(wěn)，以及凌雄科技業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的逐步兌現(xiàn)，資本市場一定會對凌雄科技的價值重新定位?！鄙鲜鼋鹑谌耸咳缡欠治?，凌雄科技的市值上升空間巨大。

對此，東方富海合伙人陳利偉也高度認(rèn)同。他認(rèn)為，凌雄科技未來的市值空間主要反映在中國DaaS市場滲透度的提升上。“有多大的市場滲透度提升空間，就有多大的市值。我們對凌雄科技抱有非常樂觀的預(yù)期?！?/p>

有機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，我國DaaS市場滲透度約5%，與歐美日平均50%以上的滲透度相比，還有巨大的發(fā)展空間。而一個值得關(guān)注的事實是，我國DaaS市場滲透度提升已經(jīng)迎來歷史機(jī)遇期。

怎么講？一方面，在百年變局持續(xù)演進(jìn)和多重超預(yù)期因素的疊加作用下，各大企業(yè)面對諸多不確定因素，高度重視現(xiàn)金流，高度注重降本增效，對DaaS服務(wù)也越來越剛需。這無形中也加快催化DaaS行業(yè)發(fā)育成熟。

另一方面，在國家大力推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級的牽引下，我國各大企業(yè)在數(shù)字化建設(shè)領(lǐng)域的投入越來越多，以期實現(xiàn)高質(zhì)量增長。據(jù)IDC的數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國中小企業(yè)IT支出812億美元，同比增長4%。預(yù)計未來幾年將保持12%以上的年IT支出增長率，并在2026年達(dá)到1309億美元（約萬億元人民幣）規(guī)模。這意味著，中國DaaS市場未來的增長空間巨大。

據(jù)灼識咨詢研究報告顯示，中國DaaS市場規(guī)模預(yù)計未來幾年將保持32%的年復(fù)合增長率，并將在2026年達(dá)到1382億元。在海通國際看來，如果中國IT設(shè)備訂閱滲透率提高到50%，凌雄科技的市占率提升1倍，則公司的潛在增長空間20倍。

海通國際研究報告稱，在未來幾年，公司的毛利率和凈利潤將會同步得到較大幅度的提升，給予公司維持“優(yōu)于大市”評級。該行測算，凌雄科技2023年的估值為46.4億元人民幣，公司2023-2025年將實現(xiàn)總收入19.12/24.17/33.31億元人民幣，經(jīng)調(diào)整的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）為3.69/5.62/8.61億元人民幣，調(diào)整后凈利潤為4107萬元/1.49億元/3.55億元人民幣。