近期，部分銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率高于一些銀行的貸款最優(yōu)惠利率，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)套利空間的討論?！疤桌奔雌髽I(yè)或個(gè)人在理論上可用較低利率的貸款購(gòu)買(mǎi)高收益率的銀行理財(cái)產(chǎn)品，從而獲取“利差”。

在受訪業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，套利空間由兩大因素共振產(chǎn)生：一是利率市場(chǎng)化下，貸款利率持續(xù)走低；二是銀行理財(cái)市場(chǎng)回暖，理財(cái)收益率持續(xù)上升。從趨勢(shì)看，隨著企業(yè)和個(gè)人貸款需求的回暖，套利空間未來(lái)會(huì)壓縮乃至消失。從投資者角度看，通過(guò)套利獲取的利潤(rùn)空間并不大，且存在違規(guī)等其他風(fēng)險(xiǎn)。

貸款利率下行

銀行理財(cái)收益率上行

5月10日，記者在多家銀行App看到，部分銀行的貸款最優(yōu)惠利率低于4%，個(gè)別低于3.5%，處于較低水平。如，某國(guó)有大行企業(yè)經(jīng)營(yíng)貸項(xiàng)下的信用貸最低利率為3.65%，抵押貸最低利率為3.45%；某股份制銀行的信用貸、抵押貸的最低利率均為3.65%；另一國(guó)有大行的線上消費(fèi)信用貸最低利率為3.85%。

從行業(yè)層面看，去年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率在歷史低位徘徊。4月23日，央行國(guó)際司司長(zhǎng)金中夏對(duì)外表示，2022年，我國(guó)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率同比下降了34個(gè)基點(diǎn)，僅4.17%，這在歷史上是比較低的水平。央行近期披露的數(shù)據(jù)顯示，今年3月份，銀行體系新發(fā)企業(yè)貸加權(quán)平均利率同比下降29BP，降至3.96%。

加權(quán)平均利率并不能很好地反應(yīng)不同區(qū)域和企業(yè)的利率差異情況，實(shí)際上，部分地區(qū)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款成本可能遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。如，央行營(yíng)業(yè)管理部今年2月份披露的數(shù)據(jù)顯示，去年12月份，北京地區(qū)新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率僅為3.09%。

與銀行理財(cái)收益率對(duì)比來(lái)看，一些銀行的貸款最優(yōu)惠利率已經(jīng)明顯低于固收類(lèi)銀行理財(cái)?shù)氖找媛?。招商證券廖志明團(tuán)隊(duì)近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自2022年12月中旬以來(lái)，債市走出單邊牛市行情，由于開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品市值法估值，凈值走勢(shì)與債市緊密相關(guān)，2023年前4個(gè)月，固收類(lèi)理財(cái)平均年化收益率高達(dá)4.5%。

整體而言，今年以來(lái)，銀行理財(cái)收益率高于貸款最優(yōu)惠利率是銀行理財(cái)收益率上行、貸款利率下行所致。其中，減費(fèi)讓利、實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求還處于恢復(fù)期等導(dǎo)致貸款利率下行是主因。川財(cái)證券宏觀高級(jí)研究員崔裕對(duì)記者表示，企業(yè)層面，一季度工業(yè)開(kāi)工率處于恢復(fù)期，因此企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求總量處于恢復(fù)過(guò)程中；個(gè)人層面，當(dāng)前居民貸款需求仍處在低位復(fù)蘇階段。

從趨勢(shì)看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，套利空間仍將持續(xù)一段時(shí)間，但未來(lái)隨著貸款需求回升，貸款利率可能會(huì)有所上升，而銀行理財(cái)收益率會(huì)有所下行。因此，未來(lái)，套利空間可能會(huì)持續(xù)縮窄，直至消失。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、內(nèi)蒙古銀行研究發(fā)展部總經(jīng)理?xiàng)詈Ｆ綄?duì)記者表示，從短期看，貸款利率走勢(shì)取決于資金供需關(guān)系，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求還在恢復(fù)中，監(jiān)管部門(mén)也鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，因此，套利空間可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。從長(zhǎng)期看，國(guó)家對(duì)基建的支持力度很大，預(yù)計(jì)工業(yè)開(kāi)工率將持續(xù)走高，這將拉升企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求；“五一”消費(fèi)數(shù)據(jù)說(shuō)明消費(fèi)有所復(fù)蘇，居民貸款處于回暖階段，預(yù)計(jì)消費(fèi)貸的驅(qū)動(dòng)力將逐漸從供給端轉(zhuǎn)至需求端。綜合來(lái)看，信貸需求復(fù)蘇在即，利率“倒掛”不會(huì)持續(xù)太久。

與此同時(shí)，銀行理財(cái)也難以持續(xù)維持較高收益率，這會(huì)壓縮套利空間。招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明認(rèn)為，今年前4個(gè)月的銀行理財(cái)收益率很難持續(xù)，未來(lái)幾年理財(cái)可預(yù)期投資回報(bào)或難超3.5%。

套利操作有風(fēng)險(xiǎn)

銀行要加強(qiáng)資金管控

面對(duì)套利空間，投資者能不能套利？有哪些風(fēng)險(xiǎn)？

理論上，假設(shè)某企業(yè)主使用3.45%的最優(yōu)利率貸款100萬(wàn)元，并將其投資一款預(yù)期收益率為4.5%的銀行理財(cái)產(chǎn)品，一年后則可獲得1.05萬(wàn)元的“利差”。

現(xiàn)實(shí)中可以這么操作嗎？對(duì)此，冠苕咨詢創(chuàng)始人、金融監(jiān)管政策專家周毅欽對(duì)記者表示，類(lèi)似套利存在于理論設(shè)想，在實(shí)際業(yè)務(wù)層面操作會(huì)有多重風(fēng)險(xiǎn)。

首先，上述行為是監(jiān)管明令禁止的。資管新規(guī)（《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》）明確規(guī)定，“投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。投資者如果被查出存在相關(guān)行為，輕則勒令馬上還貸，重則對(duì)個(gè)人征信有不利影響。

其次，套利空間并不穩(wěn)定。銀行理財(cái)凈值化后，收益率波動(dòng)較大，銀行理財(cái)持有期收益率并不一定能完全覆蓋貸款成本。

最后，貸款周期可能難以匹配理財(cái)產(chǎn)品持有期，會(huì)出現(xiàn)貸款到期但理財(cái)產(chǎn)品難以贖回的情形，得不償失。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，商業(yè)銀行也要強(qiáng)化資金管控，避免部分投資者鋌而走險(xiǎn)。崔裕表示，為防止客戶挪用貸款投資理財(cái)，銀行必須加強(qiáng)對(duì)客戶行為的管控。

楊海平也表示，在有套利空間的環(huán)境下，銀行要強(qiáng)化對(duì)客戶資金流向的管控。（記者 蘇向杲）

（蘇向杲）