日前，中國證監(jiān)會正式批復(fù)同意，在北京市區(qū)域性股權(quán)市場開展并啟動認(rèn)股權(quán)登記和轉(zhuǎn)讓綜合服務(wù)試點(diǎn)，這也是該項綜合服務(wù)在全國的首個試點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，開展認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)是完善區(qū)域性股權(quán)市場生態(tài)體系，解決行業(yè)實(shí)際需求，加大科技創(chuàng)新支持力度的重要舉措，將有助于解決科創(chuàng)企業(yè)融資難、融資貴問題。

拓寬企業(yè)融資渠道

根據(jù)證監(jiān)會批復(fù)，北京股權(quán)交易中心將依托區(qū)域性股權(quán)市場，作為法定私募證券交易場所的功能定位和基礎(chǔ)設(shè)施，依法合規(guī)、積極穩(wěn)妥建設(shè)認(rèn)股權(quán)的確權(quán)、登記、托管、結(jié)算、估值、轉(zhuǎn)讓、行權(quán)等一系列綜合服務(wù)的試點(diǎn)平臺。

所謂認(rèn)股權(quán)，是指企業(yè)或相關(guān)方按照協(xié)議約定授予外部機(jī)構(gòu)在未來某一時期認(rèn)購一定數(shù)量或金額企業(yè)股權(quán)(或股份)的選擇權(quán)。一般情形，是指出資者給融資企業(yè)提供債權(quán)類資金時雙方約定在未來某一時期出資者可以選擇認(rèn)購融資企業(yè)一定的股權(quán)。

近年來，科創(chuàng)企業(yè)已成為推動我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的動力來源之一，但“融資難、融資貴”一直是科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展初期面臨的老大難問題?？苿?chuàng)企業(yè)普遍存在研發(fā)投入大、盈利能力弱、抗風(fēng)險能力差等特點(diǎn)，發(fā)展面臨很大的不確定性，因此很難獲得單純的債權(quán)融資或股權(quán)投資資金的支持。

而通過認(rèn)股權(quán)，采取“先債后股”的融資方式，科創(chuàng)企業(yè)可以選擇出讓部分未來可能的股權(quán)溢價以獲得信貸資金支持，從而更加順利跨越創(chuàng)業(yè)初期融資難關(guān)。

深創(chuàng)投創(chuàng)新投資研究院研究員林瑋表示，認(rèn)股權(quán)的本質(zhì)是一個看漲期權(quán)，對于投融資雙方都有益處。對于出資方而言，先拿到小微創(chuàng)業(yè)企業(yè)的認(rèn)股權(quán)，待企業(yè)股權(quán)增值后再選擇行使，既有股權(quán)投資的收益，也補(bǔ)償了其一定的貸款壞賬風(fēng)險。對企業(yè)而言，認(rèn)股權(quán)可以加大其在企業(yè)早期拿到銀行債權(quán)融資的可能性，有利于企業(yè)的加速發(fā)展。

“近年來，國內(nèi)部分金融機(jī)構(gòu)、私募基金、擔(dān)保公司等對認(rèn)股權(quán)相關(guān)的債務(wù)產(chǎn)品進(jìn)行了積極探索和嘗試，有力地支持了科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。國內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗表明，認(rèn)股權(quán)能夠有效動員各方力量，加大對科創(chuàng)企業(yè)支持的力度、廣度和深度?！弊C監(jiān)會市場二部主任王建平日前在2022金融街論壇年會上表示。

以北京地區(qū)為例，截至今年二季度，北京私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理人超過2700家，管理基金規(guī)模超3萬億元。全國創(chuàng)投基金在北京的投資項目1.2萬個，在投本金超過2200億元，其中投向中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的本金占到一半以上。各類銀行對科創(chuàng)企業(yè)積極給予信貸支持，北京地區(qū)科創(chuàng)企業(yè)貸款余額超過8000億元。北京各類市場主體開展了大量認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)，目前存量認(rèn)股權(quán)協(xié)議約3300筆。

北京地方金融監(jiān)督管理局在公告中指出，認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)聚焦提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，圍繞國際科技創(chuàng)新中心建設(shè)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，針對各類主體在認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)中面臨的痛點(diǎn)難點(diǎn)問題，通過搭建第三方服務(wù)平臺，為各類主體提供認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)全鏈條綜合服務(wù)，打造以股權(quán)服務(wù)為核心的金融服務(wù)體系，探索區(qū)域性股權(quán)市場支持科技型中小微企業(yè)發(fā)展新模式。

加強(qiáng)股債聯(lián)動模式

加強(qiáng)股債聯(lián)動模式是近年來監(jiān)管層推進(jìn)的重點(diǎn)工作之一，對完善科技創(chuàng)新的金融支持體系具有重要作用。2021年7月份，央行印發(fā)《進(jìn)一步完善北京民營和小微企業(yè)金融服務(wù)體制機(jī)制行動方案(2021—2023年)》，其中指出要“加強(qiáng)股債聯(lián)動模式，支持中小科創(chuàng)企業(yè)融資發(fā)展”“積極推廣投、貸、保聯(lián)動等多種服務(wù)模式創(chuàng)新”。

今年8月份，北京市金融服務(wù)工作領(lǐng)導(dǎo)小組印發(fā)《北京市“十四五”時期金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，其中指出“發(fā)揮北京股權(quán)交易中心基礎(chǔ)性資本市場服務(wù)功能，開展科技型中小企業(yè)認(rèn)股權(quán)登記轉(zhuǎn)讓等試點(diǎn)”，并將認(rèn)股權(quán)登記和轉(zhuǎn)讓綜合服務(wù)試點(diǎn)工作納入北京市“兩區(qū)”建設(shè)和中關(guān)村新一輪先行先試改革的政策機(jī)制。

“但目前認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)仍存在一些制約因素?！蓖踅ㄆ奖硎荆苿?chuàng)企業(yè)大多不了解認(rèn)股權(quán)，不清楚認(rèn)股權(quán)融資對企業(yè)發(fā)展的好處。此外，尚無權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)對認(rèn)股權(quán)協(xié)議確權(quán)登記，導(dǎo)致責(zé)權(quán)不清，有效性、合法性也缺乏保障。認(rèn)股權(quán)缺乏合理的估值方法，持有方難以進(jìn)行有效的價值管理，導(dǎo)致行權(quán)比例不高。缺少具有公信力的轉(zhuǎn)讓平臺，轉(zhuǎn)讓效率較低，轉(zhuǎn)讓合規(guī)性存在問題。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等作為認(rèn)股權(quán)重要的潛在買方，缺少投資認(rèn)股權(quán)的政策依據(jù)。這些問題都表明急需建設(shè)一個有公信力的認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)平臺，保障認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。

林瑋認(rèn)為，國內(nèi)認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)主要存在兩個“痛點(diǎn)”，一個是認(rèn)股權(quán)可能導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在不確定性，各方權(quán)益難以保證，提高了申報IPO時的清理難度；另一個是缺乏認(rèn)股權(quán)二級市場配套服務(wù)不利于業(yè)務(wù)開展。比如，交易雙方對認(rèn)股權(quán)估值有時難以達(dá)成一致，市場尚未建立針對認(rèn)股權(quán)資產(chǎn)的第三方估值服務(wù)體系。

在此背景下，為有效解決各類機(jī)構(gòu)在認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)開展過程中面臨的問題，提高金融機(jī)構(gòu)支持科創(chuàng)企業(yè)的積極性，在廣泛調(diào)研和征求業(yè)內(nèi)意見的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會同意在北京啟動認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)，探索服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的模式創(chuàng)新，促進(jìn)股權(quán)、債權(quán)等融資工具的結(jié)合。

北京股權(quán)交易中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在北京“兩區(qū)”建設(shè)和中關(guān)村新一輪先行先試改革的政策框架下，全國率先開展認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)，對于規(guī)范認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)發(fā)展，支持以投貸聯(lián)動、股債聯(lián)動為核心的科創(chuàng)金融服務(wù)模式和產(chǎn)品創(chuàng)新，探索破解早期科創(chuàng)企業(yè)融資難題均具有重要意義。

據(jù)了解，試點(diǎn)平臺將基于區(qū)塊鏈技術(shù)打造認(rèn)股權(quán)服務(wù)系統(tǒng)，為各類市場參與主體提供電子簽約、登記托管、轉(zhuǎn)讓交易等數(shù)字化服務(wù)，強(qiáng)化區(qū)塊鏈存證，確保認(rèn)股權(quán)真實(shí)有效，保障市場各參與主體的合法權(quán)益。試點(diǎn)平臺未來還計劃建立健全北京市區(qū)域性股權(quán)市場地方業(yè)務(wù)鏈與中國證監(jiān)會監(jiān)管鏈的掛鏈對接，建立向中央數(shù)據(jù)庫實(shí)時報送業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)等體制機(jī)制，為央地金融監(jiān)管部門實(shí)時動態(tài)監(jiān)管和穿透監(jiān)管提供有效的金融科技基礎(chǔ)設(shè)施保障。

此外，試點(diǎn)平臺將推動與頭部券商機(jī)構(gòu)、市場化專業(yè)數(shù)據(jù)公司、征信公司、評估公司等機(jī)構(gòu)的深入合作，聚合多方資源優(yōu)勢及專業(yè)力量，共建認(rèn)股權(quán)估值模型，共同打造具有市場公信力的估值跟蹤服務(wù)產(chǎn)品，提供估值、轉(zhuǎn)讓退出等服務(wù)，提高認(rèn)股權(quán)交易成功率，降低科創(chuàng)企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓認(rèn)股權(quán)的人力耗費(fèi)和時間成本，提升投資機(jī)構(gòu)資金流轉(zhuǎn)效率，擴(kuò)大認(rèn)股權(quán)融資業(yè)務(wù)規(guī)模。

完善市場生態(tài)體系

作為地方重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，區(qū)域性股權(quán)市場能夠有效連接企業(yè)、私募基金、商業(yè)銀行等主體，是解決認(rèn)股權(quán)現(xiàn)存問題和推動認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵性功能性平臺。同時，依托區(qū)域性股權(quán)市場探索認(rèn)股權(quán)貸款綜合服務(wù)試點(diǎn)，可以充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的功能作用，增強(qiáng)各類市場機(jī)構(gòu)合作及協(xié)同發(fā)展，完善市場生態(tài)體系。

“開展認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)是完善區(qū)域性股權(quán)市場生態(tài)體系，解決行業(yè)實(shí)際需求，加大科技創(chuàng)新支持力度的重要舉措。這項試點(diǎn)也是一項全新的嘗試，后續(xù)落實(shí)工作需要各方通力合作，共同推進(jìn)?！蓖踅ㄆ奖硎?，證監(jiān)會將依法指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督試點(diǎn)有關(guān)工作，會同北京市相關(guān)職能部門指導(dǎo)北京股交中心發(fā)揮綜合服務(wù)平臺作用，穩(wěn)妥有序推進(jìn)試點(diǎn)工作，待試點(diǎn)取得一定經(jīng)驗和成效后，再研究逐步擴(kuò)大認(rèn)股權(quán)試點(diǎn)地區(qū)。此外，支持金融機(jī)構(gòu)、私募基金、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)參與試點(diǎn)，促進(jìn)認(rèn)股權(quán)價值發(fā)現(xiàn)和有序流轉(zhuǎn)，打造合規(guī)、專業(yè)、高效的認(rèn)股權(quán)服務(wù)生態(tài)體系。

北京股權(quán)交易中心總經(jīng)理成九雁此前也在2022金融街論壇年會上透露，相關(guān)試點(diǎn)工作已經(jīng)啟動?！跋乱徊?，我們將盡快建立并不斷迭代升級認(rèn)股權(quán)試點(diǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則體系，強(qiáng)化基于區(qū)塊鏈技術(shù)的資本市場金融科技保障，推動北京區(qū)域性股權(quán)市場地方業(yè)務(wù)鏈與中國證監(jiān)會監(jiān)管鏈的掛鏈對接，著力通過制度、技術(shù)兩重手段，形成‘政府+市場’的有效合力，提高認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)平臺的公信力和可靠性?！背删叛阏f。

（馬春陽）