距離5月議息會議只有兩周時間，美聯(lián)儲按照慣例進入了緘默期。在多位聯(lián)儲高官的密集發(fā)聲后，5月政策基調(diào)已基本明朗，但部分細節(jié)還有待揭曉。

接下來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)將很可能決定政策力度的強度，但通脹預(yù)期正在令“軟著陸”的前景充滿不確定性，這也成為了近期市場波動的重要因素。

　　加息縮表組合拳箭在弦上

美聯(lián)儲主席鮑威爾上周出席國際貨幣基金組織（IMF）論壇活動時表示，加快加息步伐是合適的，50個基點將在下次議息會議上“擺在桌面”。

這也是4月以來美聯(lián)儲官員表態(tài)的縮影。雖然圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德（James Bullard）曾表示，他不排除大幅加息75個基點的可能性，但50個基點依然是目前聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）內(nèi)部的共識。作為緘默期前最后發(fā)表講話的官員，克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特（Loletta Mester）表示，暫時不需要考慮75個基點的可能性，她支持通過50個基點加息讓通脹更快地走上下行軌道，“讓我們走上有條不紊的政策路線，而不是過于咄咄逼人?！?/p>

各方強硬的言論意味著美聯(lián)儲的利率預(yù)期將比3月的預(yù)測更為陡峭。丹麥丹斯克銀行首席宏觀分析師米爾霍伊（Mikael Olai Milhoj）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，鑒于目前的物價壓力，美聯(lián)儲必須通過加快收緊貨幣政策實現(xiàn)打壓通脹預(yù)期的目的，但政策力度是關(guān)鍵。他分析道，貨幣政策對供應(yīng)鏈的影響相對有限，因此控制需求端成為了目標(biāo)，“目前消費需求過高，加息主要是收緊金融環(huán)境，適度減緩需求增長，從而實現(xiàn)降低通脹壓力的效果?！?/p>

美國3月的消費者價格指數(shù)（CPI）同比增長8.5%，為1981年以來的最大升幅。隨著烏克蘭局勢推升食品和能源的價格，美聯(lián)儲當(dāng)下面臨的通脹危機已經(jīng)更加嚴(yán)峻。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場正在為美聯(lián)儲連續(xù)多次50個基點加息積極定價。

米爾霍伊警告稱，結(jié)合近期的就業(yè)數(shù)據(jù)，美國勞動力市場進一步緊張，由于工資增長不足以彌補物價漲幅，潛在的薪資-通脹螺旋風(fēng)險正在升溫。他預(yù)計，美聯(lián)儲將在5月~7月的3次會議上分別宣布加息50個基點。

有關(guān)縮表的細節(jié)，美聯(lián)儲官員在近期講話中并未過多提及。結(jié)合3月會議紀(jì)要，F(xiàn)OMC內(nèi)部在這個問題上達成了重要共識，初步計劃分階段實現(xiàn)每月600億美元美國國債和350億美元機構(gòu)MBS的縮表上限，委員們可能會討論是否需要比原先設(shè)定的基線3個月更快達到上限目標(biāo)。

受美聯(lián)儲政策預(yù)期影響，基準(zhǔn)10年期美債收益率上周突破2.90%，年內(nèi)上漲幅度超過140個基點?！百Y產(chǎn)定價之錨”上行嚴(yán)重打壓了風(fēng)險偏好，納指4月累計下跌逾10%，市值蒸發(fā)超2萬億美元。

是否需要超越中性利率

相對于5月的政策決議，引發(fā)近期市場波動的重要因素是投資者對政策力度過于激進的擔(dān)憂。

在3月的會議紀(jì)要中，許多與會者指出，在目標(biāo)范圍內(nèi)進行一次或更多次50個基點加息可能是合適的。不少委員相信，接下來適合迅速將貨幣政策立場轉(zhuǎn)為中性。一些與會者認為，目前的重大風(fēng)險是通脹和通脹預(yù)期可能會變得根深蒂固。

如今物價壓力正變得愈發(fā)棘手。上世紀(jì)80年代，時任美聯(lián)儲主席沃爾克（Paul Volcker）通過激進加息和兩次衰退的代價才止住了最高14.5%的通脹浪潮。本輪的物價上漲由疫情和烏克蘭局勢聯(lián)合驅(qū)動，但持續(xù)近一年6%的通脹增速已經(jīng)讓美聯(lián)儲意識到了問題的嚴(yán)重性。在美聯(lián)儲內(nèi)部，部分溫和的鴿派委員陸續(xù)“倒戈”，開始呼吁在年底前將關(guān)鍵利率升至“中性”水平，以遏制高通脹帶來的風(fēng)險。芝商所利率觀察工具FedWatch顯示，市場預(yù)計年底美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率區(qū)間為2.75%~3%，這將使美聯(lián)儲的目標(biāo)利率超出“中性”水平。

從歷史角度看，這也是美聯(lián)儲最快的加息周期之一。在2004年年中開始的周期中，F(xiàn)OMC花了兩年時間才達到中性利率。從1993年底開始的周期中，到達中性利率耗時一年時間。按照目前市場預(yù)期，本輪只需要9個月。

第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，目前美聯(lián)儲內(nèi)部尚未對是否需要超越中性利率達成共識，包括美聯(lián)儲理事沃勒、芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯等官員表達了支持觀點，而候任美聯(lián)儲副主席布萊納德、亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克和舊金山聯(lián)儲主席戴利等人則傾向于結(jié)合經(jīng)濟數(shù)據(jù)作出決定。“我認為，在年底前迅速向中性利率邁進是一條謹慎的道路?！贝骼Q。

然而，有關(guān)經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂正在上升。穆迪首席經(jīng)濟學(xué)家贊迪（Mark Zandi）上周表示：“我認為，未來12個月，我們進入衰退的可能性約為三分之一，且這一概率正繼續(xù)上升。” 他指出，隨著利率的大幅上調(diào)和資產(chǎn)負債表的縮減， 美聯(lián)儲穩(wěn)經(jīng)濟的難度增大，“軟著陸”更加困難。短期和長期債券收益率的上升正在增加各種貸款的成本——最顯著的是通常用于為購房的30年期抵押貸款平均利率上周升至5%以上，這是美聯(lián)儲影響經(jīng)濟的關(guān)鍵渠道。

高盛首席經(jīng)濟學(xué)家哈齊烏斯（Jan Hatzius）認為，美國經(jīng)濟未來兩年衰退的可能性為35%。他在報告中寫道，實現(xiàn)所謂的“軟著陸”可能很困難，自二戰(zhàn)以來，美國14個緊縮周期中有11個在兩年內(nèi)出現(xiàn)衰退。

（樊志菁）