從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制，新股發(fā)行制度脫胎換骨；從行業(yè)市盈率上限詢(xún)價(jià)到市場(chǎng)化定價(jià)，公司估值更加合理；從增量改革試點(diǎn)到存量穩(wěn)步擴(kuò)圍，科創(chuàng)板改革的“試驗(yàn)田”作用得到較好發(fā)揮……

開(kāi)市兩年來(lái)，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制取得積極成效，新股發(fā)行市場(chǎng)化水平顯著提升，市場(chǎng)化博弈程度不斷強(qiáng)化，市場(chǎng)包容性明顯增強(qiáng)，資源配置效率有了明顯改善，服務(wù)科技創(chuàng)新的能力有了明顯提高。對(duì)于科創(chuàng)板未來(lái)發(fā)展，接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)的專(zhuān)家指出，要進(jìn)一步提升投行定價(jià)能力，培育壯大機(jī)構(gòu)投資者力量，完善市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。

把發(fā)行定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)

專(zhuān)家指出，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制是科創(chuàng)板試行注冊(cè)制的核心要素。兩年來(lái)，新股發(fā)行生態(tài)變化明顯，市場(chǎng)化約束機(jī)制明顯增強(qiáng)。

一方面，市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)制度改革打破“新股不敗”神話(huà)，引領(lǐng)定價(jià)機(jī)制、定價(jià)效率和投資理念展現(xiàn)新變化。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，311家科創(chuàng)板公司中23家破發(fā)，更有建龍微納上市首日即破發(fā)。

“隨著科創(chuàng)板新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化，破發(fā)逐步常態(tài)化。隨著參與企業(yè)增多，科創(chuàng)板打新溢價(jià)或進(jìn)一步降低，將倒逼發(fā)行人與機(jī)構(gòu)理性定價(jià)。投資者應(yīng)深入研究個(gè)股的基本面等各方面情況，選擇合適的標(biāo)的打新，降低破發(fā)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤(pán)和林表示。

另一方面，隨著科創(chuàng)板新股供應(yīng)增加，定價(jià)將更為市場(chǎng)化，不同質(zhì)地公司的價(jià)值將得到更為合理的體現(xiàn)，注冊(cè)制將引領(lǐng)市場(chǎng)向更加合理的估值、定價(jià)發(fā)展。

“估值分化已成為確定性趨勢(shì)?！迸d業(yè)證券首席策略分析師王德倫表示，由于交易者結(jié)構(gòu)相對(duì)優(yōu)化、上市和退市改革后資本市場(chǎng)“活水”更順暢、優(yōu)勝劣汰更快，科創(chuàng)板可能會(huì)先于其他板塊實(shí)現(xiàn)“港股化、美股化”。

上交所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)此前表示，隨著改革深入推進(jìn)，科創(chuàng)板的投資者構(gòu)成、市場(chǎng)化定價(jià)等方面都出現(xiàn)積極的變化趨勢(shì)。其中，從市場(chǎng)化定價(jià)來(lái)看，注冊(cè)制將發(fā)行定價(jià)權(quán)交給了市場(chǎng)，建立了以專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)、定價(jià)和配售機(jī)制，支持發(fā)行人采取戰(zhàn)略配售、超額配售選擇權(quán)等差異化業(yè)務(wù)安排，形成定價(jià)約束。同時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制方面，在投資者適當(dāng)性制度基礎(chǔ)上，放寬了漲跌幅，完善了多空平衡機(jī)制，促進(jìn)了市場(chǎng)合理定價(jià)。

資源配置效率顯著提升

與此同時(shí)，發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)多元化、科創(chuàng)屬性認(rèn)定的優(yōu)化，進(jìn)一步增強(qiáng)了科創(chuàng)板支持科技創(chuàng)新的效能，資源配置效率顯著提升，新股發(fā)行生態(tài)明顯改善。

華泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會(huì)委員張雷指出，科創(chuàng)板從多方面改善了發(fā)行生態(tài)，提升了資源配置效率?！翱苿?chuàng)板通過(guò)多樣化的上市條件為擬上市公司提供資本市場(chǎng)服務(wù)?！睆埨妆硎?，科創(chuàng)板通過(guò)引入“市值”指標(biāo)，與收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合，設(shè)置了多套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，不再對(duì)持續(xù)盈利有硬性要求，為未盈利企業(yè)和特殊架構(gòu)企業(yè)打開(kāi)上市通道，滿(mǎn)足不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段科技企業(yè)的融資需求。張雷還指出，交易所對(duì)科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核流程做出制度安排，審核注冊(cè)效率明顯提高，極大地縮短企業(yè)IPO周期，降低企業(yè)IPO成本，資本市場(chǎng)服務(wù)效率顯著提升。

此外，科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系修改，也將聚焦支持“硬科技”的核心目標(biāo)?！霸O(shè)置‘4+5’的科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)有助于培育出更多具有‘硬科技’實(shí)力的創(chuàng)新企業(yè)。對(duì)企業(yè)登陸科創(chuàng)板來(lái)說(shuō)，要開(kāi)展自我檢查評(píng)估，研判是否屬于實(shí)質(zhì)性‘硬科技’企業(yè)，有利于激勵(lì)科創(chuàng)企業(yè)專(zhuān)注于實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新，激勵(lì)科創(chuàng)企業(yè)服務(wù)國(guó)家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，也更好地激勵(lì)企業(yè)凸顯硬核科技的形象定位?！敝袊?guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部副部長(zhǎng)劉向東表示。

繼續(xù)完善發(fā)行定價(jià)機(jī)制

專(zhuān)家指出，經(jīng)過(guò)兩年實(shí)踐，科創(chuàng)板已逐步建立較完善的新股發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制，形成了一套經(jīng)受了市場(chǎng)考驗(yàn)的可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)，但部分新情況新問(wèn)題逐步顯現(xiàn)，意味著發(fā)行定價(jià)機(jī)制需進(jìn)一步完善。

“部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍‘抱團(tuán)報(bào)價(jià)’，干擾發(fā)行秩序；定價(jià)與投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間偏差較大，主承銷(xiāo)商出具的投價(jià)報(bào)告未能充分發(fā)揮定價(jià)引導(dǎo)作用。這反映出，一些機(jī)構(gòu)沒(méi)有經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)、獨(dú)立研究，報(bào)價(jià)不審慎不客觀(guān)，其內(nèi)控合規(guī)流程沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有作用，還可能存在打聽(tīng)報(bào)價(jià)、串通報(bào)價(jià)等涉嫌違規(guī)行為，因此有必要進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)督檢查。”中證金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘宏勝指出。

證監(jiān)會(huì)此前強(qiáng)調(diào)，將加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查，規(guī)范報(bào)價(jià)、定價(jià)行為，完善股票發(fā)行定價(jià)、承銷(xiāo)配售等相關(guān)規(guī)則。上交所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)均對(duì)相關(guān)違規(guī)機(jī)構(gòu)采取了監(jiān)管、自律措施。

完善發(fā)行定價(jià)機(jī)制要特別注重進(jìn)一步提升投行定價(jià)能力?！澳壳翱苿?chuàng)板發(fā)行制度方面體現(xiàn)出了投資者專(zhuān)業(yè)化、機(jī)制博弈化、定價(jià)市場(chǎng)化，明確建立以專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主的發(fā)行配售機(jī)制，實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行定價(jià)的充分市場(chǎng)化。因此，充分反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值又避免定價(jià)過(guò)高，平衡好企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者之間的利益，對(duì)投資銀行的研究、定價(jià)和銷(xiāo)售能力是全面的考驗(yàn)和挑戰(zhàn)?！比A泰聯(lián)合證券董事長(zhǎng)江禹表示。

未來(lái)，科創(chuàng)板制度建設(shè)將進(jìn)一步完善。一方面，把好科創(chuàng)板“入口關(guān)”，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，更好發(fā)揮審核問(wèn)詢(xún)和現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)協(xié)同機(jī)制，提升科創(chuàng)板公司質(zhì)量，另一方面，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者包括引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者，以進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)博弈機(jī)制，提升市場(chǎng)化定價(jià)水平。

（昝秀麗）